2019年，螺紋鋼期貨價格呈現振蕩上行走勢，重心逐季度上移，一季度運行區間基本維持在3500—3800元/噸，二季度主要運行區間在3600—3900元/噸，三季度起螺紋鋼價格就開始振蕩下行，進入8月份后下行之路變得更加流暢，8月底不僅逐步突破了今年運行區間的下限，更是創下了全年的低價，幾乎讓全年上半年的上漲化為烏有。若將此時看作是一個新的開始，還需從基本面上找尋變化來看接下來行情該如何演繹。

　　產量與開工率走勢有所分化

　　8月份鋼廠高爐開工率與螺紋鋼周度產量的走勢出現了背離的現象，螺紋鋼周產量下滑比較明顯，主要受制于短流程方面，鋼廠短流程利潤極低甚至虧損，使得廢鋼使用量出現一定下降，進而對產量形成抑制；國內高爐開工率穩中略降，而唐山地區鋼廠則在8月份出現了一波較大幅度的復產，將整個開工率及產能利用率的水平上提至70％以上，顯示8月份唐山環保限產政策相較7月份而言有明顯放松，實際限產執行力度遠不及預期，這也是8月下跌行情的一個催化劑之一。

　　從9月份來說，供應端大的影響因素理應是70周年大慶北京周邊的環保整治力度帶來的影響，客觀分析該影響也不會在9月份凸顯的特別厲害。一是各企業其實已在陸續尋找應對方案；二是鋼廠利潤恢復進程較慢對于產量及開工回升的影響短期難有突破；三是9月份整體限產力度目前來看仍較為寬松，與天氣情況關聯較大，限產政策的實質效果仍是變量。

　　需求旺淡季切換

　　隨著季節性淡季及梅雨季節的過渡，從測算表觀消費來看，8月份螺紋鋼表觀需求較7月份有所改善。從下游終端來看，中央政府年中會議顯示不將房地產作為短期刺激經濟的手段，房地產大勢近期不會樂觀，實際地區銷售成交情況普遍也不算樂觀，7月份新開工面積增速繼續下滑，商品房存銷比從2.47漲至3.84，政策形勢下房地產終端對于鋼材需求的支撐將會減弱，變量是9月是否會存在國慶節前下游工地的趕工情況出現；基建整體保持穩中有增的趨勢，但財政吃緊可能會對其回升力度有所限制；汽車方面的政策性尚不穩定，家電受房屋銷售不暢的影響有所收斂，后期鋼材品種的需求分化程度依然會比較明顯。

　　傳統淡季接近尾聲，9月份便是鋼材傳統消費旺季，后期實際需求有邊際好轉的可能，但各終端受制于其各自的不同方面的影響因素，需求增量空間目前來看不宜過分放大，中期趨勢需關注下游行業需求的相關數據情況。

　　庫存壓力向鋼廠轉移

　　從6月份季節性淡季到梅雨季節，建材貿易商成交數據持續轉弱，庫存結構從鋼廠轉移至貿易商等社會庫存上，社會庫存和鋼廠庫存均連續累庫，貿易商和終端減少采購，鋼廠庫存壓力也逐漸增大。8月份中旬起出現了社會庫存出現下滑而鋼廠庫存回升的現象，庫存壓力向鋼廠轉移，鋼廠訂單壓力加大。

　　9月份是鋼材傳統消費旺季，在產量下降的情況下，庫存去化速度理論上將加快，將利于鋼價及鋼廠利潤的修復，但從當前庫存水平來看，較往年同期明顯偏高，庫存壓力較大，也將壓制鋼材反彈的幅度，因此對鋼價反彈的空間看待相對保守。

　　成本支撐力度減弱

　　8月份之前，鐵礦石、廢鋼等原料價格高企導致鋼廠生產成本不斷提高。8月份之后，受供給增加、鋼材產量較大幅度的收斂等因素影響，鐵礦石期貨和現貨價格大幅下挫，原料跌幅明顯大于鋼材，鋼材成本支撐力度明顯減弱，同時鋼廠盈利狀況也略有改善，但盈利水平仍然不高。按照鋼廠利潤模型測算，目前長流程鋼廠螺紋鋼利潤在250元/噸左右，短流程鋼廠螺紋鋼約虧損40元/噸左右。

　　邏輯的變化

　　今年上半年，鋼價的上漲推動力是供給端，尤其是政策性的推動，而制約其上漲空間或者是引發回調的則是需求的不及預期和去庫存進程的速度。但時至今日，運行驅動有所變化，壓制鋼價上漲的主要影響因素應看產量（限產執行力度是否不及預期），助推鋼價上漲的主要影響因素則應看需求（需求是否沒有想象中的差）。

　　目前鋼材表現整體來說略有困惑，供應方面，主要考慮的是9月份國慶環保限產問題，一旦鋼廠大面積限產，限產政策執行嚴格，不僅原材料鐵礦石的需求會打折扣，鋼材的供需也會出現短期的變化，且限產執行情況天氣關聯較大，因此限產實際效果仍是未知數。對于后期需求，9月份是鋼材傳統消費旺季，但房地產、基建、機械、汽車等終端受制于其各自的不同方面的影響因素，需求增量空間有限，且庫存同比仍處高位、成本支撐力度的減弱也對鋼材反彈高度有所抑制。

　　綜合來看，供需雙方都存變量，使得鋼材庫存的變化對鋼材價格走勢的指引作用可能會被放大，在限產預期再度落空或需求啟動明顯滯后之前，鋼價還是存在反彈基礎的，但其高度則會受制于高庫存及供需方面的變量，短期趨勢重點關注限產實際執行效果及庫存情況。